在美国,一些é‡é‡çº§çš„公益机构在åŽå°”街的表现备å—瞩目。他们是举足轻é‡ä¸”精明è€é“çš„æŠ•èµ„è€…ï¼Œæ‹¥æœ‰å‡ å亿甚至上百亿美元的雄厚资产,投资组åˆä»ŽçŸ³æ²¹åˆ°æˆ¿åœ°äº§ï¼Œä»Žå›½å€ºåˆ°æµ·å¤–ç§å‹Ÿè‚¡æƒï¼Œå¤šæ¬¡å¼€åˆ›æŠ•èµ„战略先河,拥有令人啧啧称奇的优秀业绩。
这些公益机构是如何æˆä¸ºæŠ•èµ„赢家的? 投资公益资产有何特点? 投资管ç†è¿‡ç¨‹æ˜¯æ€Žæ ·çš„? 什么是æˆåŠŸæŠ•èµ„的关键è¦ç´ ? å¢å’为æ¤èµ°è®¿äº†ä¸å°‘åŽå°”街资产管ç†é¢†åŸŸçš„ä¸“å®¶ï¼Œè¿›è¡Œäº†æ·±å…¥ç ”ç©¶ã€‚
公益资产的有效管ç†å…³ç³»åˆ°æ•´ä¸ªç¤¾ä¼šçš„ç¦ç¥‰
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:在美国,哪些éžè¥åˆ©æœºæž„æˆä¸ºæŠ•èµ„市场上的翘楚?
å¢å’:在美国,é‡é‡çº§çš„机构投资者包括:哈佛大å¦(总资产约$564亿美元),比尔åŠæ¢…ç³è¾¾Â·ç›–茨基金会($413亿美元),凯泽基金会医院($350亿美元),耶é²å¤§å¦($283亿美元),普林斯顿大å¦($208亿美元),ç‰ç‰ã€‚这些机构的投资æˆç»©æ–然,例如,在过去20å¹´ä¸ï¼Œå“ˆä½›å¤§å¦æèµ åŸºé‡‘èŽ·å¾—å¹³å‡æ¯å¹´10.4%的投资收益,耶é²å¤§å¦è¾¾12.6%,显著超越投资回报的基准水平。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:美国éžè¥åˆ©éƒ¨é—¨ä¸»è¦é’ˆå¯¹å“ªç±»å…¬ç›Šèµ„产进行投资管ç†?
å¢å’:美国éžè¥åˆ©éƒ¨é—¨ç›®å‰æ‹¥æœ‰é«˜è¾¾3兆亿总资产。投资管ç†ä¸»è¦é’ˆå¯¹ä¸¤ç±»å…¬ç›Šèµ„产:一是公益机构,特别是è€ç‰Œçš„大型机构如å¦æ ¡ã€åŒ»é™¢å’Œåšç‰©é¦†æ‰€æ‹¥æœ‰çš„æèµ åŸºé‡‘(Endowment);二是ç§äººåŸºé‡‘会(Foundation)所拥有的资产。美国教育机构的æèµ åŸºé‡‘èµ„äº§æ€»å€¼çº¦5290亿美元,ç§äººåŸºé‡‘会的资产总值达7150亿美元,它们是集ä¸çš„资本市场资金æ¥æºã€‚与æ¤åŒæ—¶ï¼Œå…¬ç›Šæœºæž„也ä¾é 投资收益æ¥ç»´æŒå’Œæ‰©å±•å·¥ä½œã€‚
《ä¸å›½æ…ˆå–„å®¶ã€‹ï¼šåœ¨ä½ çš„ç ”ç©¶ä¸ï¼Œè¿™äº›å…¬ç›Šæœºæž„æˆä¸ºæŠ•èµ„赢家这一事实æ„味ç€ä»€ä¹ˆ?
å¢å’:19世纪åˆï¼Œç¾Žå›½ä¸œåŒ—éƒ¨æ–°è‹±æ ¼å…°åœ°åŒºèšé›†äº†å“ˆä½›å¤§å¦å’Œéº»çœç»¼åˆåŒ»é™¢ç‰è§„模庞大的公益机构,对这些机构资产的战略投资促æˆäº†ç¾Žå›½çŽ°ä»£æŠ•èµ„银行和资产管ç†ä¸šçš„诞生。而今天,美国å‘达的金èžç³»ç»Ÿå¯¹å…¶å…¬ç›Šäº‹ä¸šçš„自我维æŒå’Œè“¬å‹ƒå‘展ä»èµ·ç€è‡³å…³é‡è¦çš„作用。
耶é²å¤§å¦å‰æ ¡è‘£ã€æŠ•èµ„家查尔斯·艾立æ€æ›¾è¿™æ ·è¯´é“,“对于公益机构而言,å“越和平庸的差è·åœ¨äºŽå¯¹å…¶æèµ åŸºé‡‘ç®¡ç†æ°´å¹³çš„å·®è·ã€‚â€æ•°æ®è¡¨æ˜Žï¼Œç¾Žå›½å¤§å¦çš„综åˆå®žåŠ›å’Œå…¶æèµ åŸºé‡‘(æ ¡äº§)的规模æˆæ£æ¯”,å¦æ ¡è´¨é‡è¶Šé«˜ï¼Œå®ƒçš„æèµ åŸºé‡‘è¶Šé›„åŽšï¼Œå…¶æŠ•èµ„æ”¶ç›Šå å¦æ ¡æ€»æ”¶å…¥çš„比例也越高,而质é‡è¾ƒå·®çš„大å¦åˆ™æ›´ä¾èµ–于å¦è´¹æ”¶å…¥ã€‚
在竞争激烈的教育市场åŠå…¶ä»–社会æœåŠ¡é¢†åŸŸï¼Œæ›´å¤šçš„资æºèƒ½å¤Ÿåˆ›é€ 更多的ä¸åŒï¼Œèµ„本积累能力形æˆæœºæž„çš„æ ¸å¿ƒç«žäº‰åŠ›ã€‚ä»Žè¿™ä¸€æ„义上而言,公益资产的有效管ç†ä¸ä»…关系到一个机构的å‘展,更关系到整个社会的ç¦ç¥‰ã€‚æ— è®ºæ˜¯åœ¨ç¾Žå›½è¿˜æ˜¯ä¸–ç•Œå…¶ä»–åœ°åŒºï¼Œç¤¾ä¼šéœ€è¦æ›´å¤šçš„公共资æºï¼Œå…¬ç›Šæœºæž„需è¦åŠ å¼ºæ ¸å¿ƒç«žäº‰åŠ›ï¼Œè¿™æ³¨å®šä½¿å¾—èµ„äº§æŠ•èµ„å˜å¾—æ„ˆåŠ é‡è¦ã€‚
å…¬ç›Šèµ„äº§çš„æŠ•èµ„ç›®æ ‡
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:在很多人的ç†è§£é‡Œï¼Œè°ˆåˆ°éžè¥åˆ©æœºæž„,似乎与ç»è¥ä¸ç›¸æ²¾è¾¹ã€‚如何ç†è§£éžè¥åˆ©?
å¢å’:éžè¥åˆ©æ€§çš„公益机构ä¸ä»¥ç»æµŽåˆ©ç›Šä¸ºç›®çš„,它没有所有者或股东,ä¸å°†ç›ˆä½™æˆ–财务溢出部分进行分红,盈余部分是è¦ç”¨åˆ°æœºæž„çš„è¿ä½œå’Œå†å‘展ä¸åŽ»çš„。但这并ä¸æ„味ç€å…¬ç›Šæœºæž„ä¸å¯ä»¥æœ‰è´¢åŠ¡ç›ˆä½™ï¼Œå®ƒé€šè¿‡ç»è¥ã€ç¹æ¬¾å’Œèµ„产投资ç‰æ–¹å¼èŽ·å¾—财务盈余,对于机构的å¥åº·è¿ä½œæ˜¯å®Œå…¨å¿…è¦çš„。“éžè¥åˆ©â€ä¸ç‰åŒäºŽâ€œéžç»è¥â€ï¼Œå…¬ç›Šæœºæž„需è¦æŒ‰å¸‚场原则“赚钱â€ï¼Œè€Œä¸æ˜¯â€œèµ”é’±â€ã€‚
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:一般æ¥è¯´ï¼Œç¾Žå›½å…¬ç›Šæœºæž„会使用æèµ åŸºé‡‘çš„å¤šå¤§æ¯”ä¾‹?æèµ åŸºé‡‘èƒ½å¤Ÿä¸ºå…¬ç›Šæœºæž„å’Œæèµ äººå¸¦æ¥ä»€ä¹ˆ?
å¢å’:æèµ åŸºé‡‘æ˜¯æèµ äººæŒ‡å®šå…¬ç›Šæœºæž„æ°¸ä¹…ä¿ç•™çš„公益资产。公益机构一般ä¸åŠ¨ç”¨æœ¬é‡‘,å´å¯ä»¥æ ¹æ®éœ€è¦æˆ–æèµ äººçš„æ„æ„¿æ¯å¹´ä½¿ç”¨èµ„产投资的赢利部分。多数公益机构æ¯å¹´ä¼šä½¿ç”¨æèµ åŸºé‡‘çš„4%-6%å·¦å³ï¼Œä¿å®ˆä¸€äº›çš„åªä½¿ç”¨3%。
对于ç§äººåŸºé‡‘会,美国法律规定他们æ¯å¹´å¿…须将资产的5%分é…到公益事业ä¸åŽ»ï¼Œå¦åˆ™å°±é¡»çº³ç¨Žä½œä¸ºç½šæ¬¾ã€‚也就是说基金会的投资年收益至少è¦è¾¾åˆ°5%,æ‰ä¸è‡³äºŽè®©æœ¬é‡‘é到“侵蚀â€ï¼Œæ‰€ä»¥èµ„产投资是ä¿è¯åŸºé‡‘会长久生å˜çš„æ ¹æœ¬æ–¹å¼ã€‚
公益机构如果具备强大的资产投资能力,将直接有利于机构å‘展,从而更好地为宗旨æœåŠ¡ã€‚一方é¢ï¼Œæèµ åŸºé‡‘äº§ç”Ÿçš„æŠ•èµ„æ”¶ç›Šèƒ½å¤Ÿä¸ºæœºæž„æ供稳定的收入æ¥æºï¼Œåœ¨é¢å¯¹å˜åŠ¨çš„ç»æµŽçŽ¯å¢ƒå’Œéš¾ä»¥é¢„测的其他资金æ¥æºæ—¶ï¼Œä¸ºæŒç»å¼€å±•å…¬ç›Šäº‹ä¸šå¸¦æ¥ä¸€æŠŠä¿æŠ¤ä¼žï¼Œä¿ƒè¿›æœºæž„åšå¥½è´¢åŠ¡è§„划,并æå‡è¿ä½œè¿‡ç¨‹ä¸çš„独立自主性。å¦ä¸€æ–¹é¢ï¼Œæèµ åŸºé‡‘èŽ·å¾—ä»¤äººæ»¡æ„的投资回报,是对æèµ äººå…·å¤‡é—®è´£æ€§çš„é²œæ˜Žä½“çŽ°ã€‚æèµ äººä¼šå¯¹æœºæž„çš„å¯æŒç»å‘展能力充满信任,从而愿æ„æ供更多æ款,形æˆè‰¯æ€§å¾ªçŽ¯ã€‚
例如,致力于维护犹太人æƒç›Šçš„美国å诽谤è”盟在2013年百年诞辰之际,获得的首笔1百万美元æèµ å°±è¢«æŒ‡å®šæŠ•å…¥äºŽæèµ åŸºé‡‘ã€‚é‚£ä½æèµ äººè¿™æ ·è¯´é“,“我选择æèµ åŸºé‡‘ï¼Œå› ä¸ºæˆ‘å¾ˆé«˜å…´åœ°çŸ¥é“ï¼Œè¿™æ ·çš„è¯è¿™ç¬”é’±æ¯å¹´éƒ½èƒ½ä¸ºæœºæž„带æ¥è‡³å°‘5万美元的收入,并且å¯ä»¥ä¸€ç›´æŒç»ä¸‹åŽ»!â€å¯è§ï¼Œæ”¯æŒæèµ åŸºé‡‘èƒ½ä¸ºæèµ äººå¸¦æ¥ä¸€ç§è¶…越自己生命长çŸçš„使命感和永æ’感,这是颇有å·å¬åŠ›çš„ç¹æ¬¾ç†ç”±ã€‚
《ä¸å›½æ…ˆå–„å®¶ã€‹ï¼šä½ åˆšæ‰æ到稳定ã€ä¿æŠ¤ä¼žã€å¯æŒç»ï¼Œæ€»çš„æ¥çœ‹ï¼Œæèµ åŸºé‡‘çš„æœ€å¤§ç‰¹ç‚¹æ˜¯ä»€ä¹ˆ?
å¢å’:是“永久性â€ã€‚æèµ åŸºé‡‘çš„å˜åœ¨ç›®çš„是永远支æŒå…¬ç›Šæœºæž„çš„è¿ä½œï¼Œç¾Žå›½æ”¿åºœä¹Ÿç»™äºˆå®ƒå…税优待,投资自由度大。这使得对æèµ åŸºé‡‘çš„æŠ•èµ„ç®¡ç†å…·æœ‰ä¸Žä¼—ä¸åŒçš„æ„义。投资æèµ åŸºé‡‘æœ‰ä¸¤ä¸ªç›®æ ‡ï¼šä¸€æ˜¯èµ„äº§â€œä¿å€¼â€ï¼Œå³ä¿è¯èµ„产能够抵御通货膨胀,永远具备相ç‰çš„è´ä¹°åŠ›ã€‚二是资产“稳增â€ï¼Œå³ä¸ºæœºæž„æ¯å¹´çš„è¿ä½œé¢„ç®—æ供稳定的收入。
è¿™ä¸¤ä¸ªè´¢åŠ¡ç›®æ ‡å¸¸å¸¸æ˜¯è‡ªç›¸çŸ›ç›¾çš„ã€‚èµ„äº§ä¿å€¼æ˜¯ä¸€ä¸ªé•¿æœŸç›®æ ‡ï¼Œè¦æ±‚资产能够永远支æŒæœºæž„开展目å‰æ‰€æœ‰æ£åœ¨è¿›è¡Œçš„活动和项目。è¦å®žçŽ°è¿™ä¸ªç›®æ ‡ï¼Œåœ¨æŠ•èµ„æ–¹å¼ä¸Šå°±å¿…须追求高收益,以åŠæŽ¥å—ç”±æ¤æ‰€å¸¦æ¥çš„市场风险和波动。资产稳增则是一个ä¸æœŸç›®æ ‡ï¼Œåæ˜ æœºæž„å½“å‰çš„预算需è¦ï¼Œåœ¨æŠ•èµ„过程ä¸å°±è¦è€ƒè™‘到收益稳定性,尽å¯èƒ½é™ä½Žé£Žé™©å’Œæ³¢åŠ¨ï¼Œä»¥æ»¡è¶³æœºæž„的年度开支为é‡ã€‚å®žçŽ°é•¿æœŸç›®æ ‡æ„味ç€è¦é‡‡å–“高风险ã€é«˜æ”¶ç›Šâ€æˆ˜ç•¥ï¼Œå®žçŽ°ä¸æœŸç›®æ ‡å´æ„味ç€åªèƒ½é‡‡å–“低风险ã€ä½Žæ”¶ç›Šâ€æˆ˜ç•¥ã€‚å…¬ç›Šæœºæž„å¾€å¾€æ ¹æ®è‡ªèº«éœ€æ±‚,在“ä¿å®ˆæ˜Žå¤©â€å’Œâ€œå—益今天â€ä¸¤è€…之间作出折衷。机构需è¦åˆ¶å®šæèµ åŸºé‡‘â€œæ”¯å‡ºæ”¿ç–â€ï¼Œæ˜Žç¡®æ¯å¹´å¦‚何计算花费多少收益的规则,这一政ç–将平衡并åæ˜ æœºæž„å¯¹é•¿æœŸå’Œä¸æœŸç›®æ ‡çš„å–èˆã€‚æ”¯å‡ºçŽ‡é«˜æœ‰åˆ©äºŽæƒ æ³½æœºæž„çš„ä»Šå¤©ï¼Œæ”¯å‡ºçŽ‡ä½Žæœ‰åˆ©äºŽä¿å®ˆæœºæž„的明天。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:跟æèµ åŸºé‡‘ç›¸æ¯”ï¼ŒæŠ•èµ„åŸºé‡‘ä¼šèµ„äº§çš„ç›®æ ‡å¥½åƒæœ‰æ‰€ä¸åŒ?
å¢å’:首先,并éžæ‰€æœ‰çš„基金会都希望“永久å˜åœ¨â€ä¸‹åŽ»ã€‚有的基金会计划在æŸä¸€æœŸé™å‰æŠŠæ‰€æœ‰çš„资产分é…到公益事业ä¸åŽ»ï¼Œåœ¨å®Œæˆä¸€å®šé˜¶æ®µçš„使命之åŽï¼Œé€‰æ‹©ç¦»å¼€åŽ†å²èˆžå°ã€‚其次,基金会ä¸èƒ½çµæ´»æ”¹å˜èµ„产支出政ç–。美国法律规定基金会æ¯å¹´çš„资产支出率至少是5%,还è¦æ”¯ä»˜å‡€æŠ•èµ„收益2%的特许æƒç¨Žã€‚而且,大多数美国基金会的è¿ä½œå‡ 乎完全ä¾é 投资收益,很少接å—外部æèµ ï¼ŒåŸºé‡‘ä¼šèµ„åŠ©çš„å¾ˆå¤šå…¬ç›Šé¡¹ç›®åˆæ˜¯é•¿æœŸçš„,æ¯å¹´éƒ½éœ€è¦å›ºå®šç»è´¹ï¼Œä¸èƒ½â€œæ–æ¡£â€ã€‚å› æ¤åŸºé‡‘会在投资ä¸å°±å¿…须求稳,对资产æµåŠ¨æ€§è¦æ±‚高,所以它们所构建的投资组åˆä¼šç›¸å¯¹æ›´è§„é¿é£Žé™©ã€‚
公益资产管ç†çš„历å²æ¼”å˜
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:æèµ åŸºé‡‘çš„åŽ†å²å§‹äºŽä½•æ—¶?
å¢å’:世界上最早的æèµ åŸºé‡‘å‡ºçŽ°åœ¨15世纪的英国,当时有æèµ äººå¼€å§‹å»ºç«‹æèµ åŸºé‡‘ï¼Œç”¨ä»¥æ°¸ä¹…èµ„åŠ©æ•™ä¼šå’Œå¦æ ¡ã€‚美国最早的æèµ åŸºé‡‘å‡ºçŽ°åœ¨1649年的哈佛大å¦ï¼Œç”±ä¸¤ä½æ ¡å‹æ出土地作为果å›ï¼Œé€šè¿‡é”€å”®æžœå›å‡ºäº§çš„木ææ¯å¹´ä¸ºå“ˆä½›æ供收入。1890年,烟è‰å¤§äº¨åŽç››é¡¿Â·æœå…‹æèµ 8万5åƒç¾Žå…ƒè®¾ç«‹æèµ åŸºé‡‘ï¼Œèµ„åŠ©æ‰©å»ºæœå…‹å¤§å¦ã€‚
ä¼ ç»Ÿä¸Šï¼Œæèµ åŸºé‡‘ç”±å¾·é«˜æœ›é‡æˆ–富有的ç†äº‹å¿—愿组æˆå§”员会,以业余义务劳动方å¼æŠ•èµ„管ç†ï¼Œè¿™ç§éžä¸“业化的管ç†æ¨¡å¼å‡ 乎延ç»äº†300多年。在50å¹´å‰çš„美国,大多数公益机构ä»é‡‡å–å分ä¿å®ˆçš„投资组åˆï¼ŒåªæŠ•èµ„å›½å†…å€ºåˆ¸å’Œå›ºå®šæ”¶ç›Šæ¸ é“,固æ¥è‡ªå°ï¼Œä¸šç»©æƒ¨æ·¡ï¼Œæ¯”ä¸è¿‡å…¶ä»–机构投资者。直到1969年,这一切æ‰å¼€å§‹æœ‰äº†æ”¹å˜ã€‚
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:改å˜èµ·äºŽä»€ä¹ˆ?
å¢å’:1969年,ç¦ç‰¹åŸºé‡‘会当时的总è£éº¦ä¹”治·邦迪æ„识到高ç‰æ•™è‚²æˆæœ¬åœ¨å¢žåŠ ,åŒæ—¶æ”¿åºœæ‹¨æ¬¾ä¹Ÿåœ¨å‡å°‘,于是他委托法律界ã€é‡‘èžç•Œå’Œæ”¿ç–界人士,由ç¦ç‰¹åŸºé‡‘ä¼šå‡ºèµ„ï¼Œç ”ç©¶å¦‚ä½•èƒ½å¤Ÿæ›´å¥½åœ°æŠ•èµ„æèµ åŸºé‡‘ï¼Œä»Žè€Œå¸®åŠ©ç¼“è§£åŠžå¦æˆæœ¬é—®é¢˜ã€‚
ç¦ç‰¹åŸºé‡‘会的系列报告率先在æ€æƒ³ä¸Šè§£æ”¾äº†äººä»¬å¯¹æèµ åŸºé‡‘è¿‡äºŽä¿å®ˆçš„投资ç†å¿µï¼Œå¹¶ä¸”推动法律和政ç–改é©ï¼Œå°†å…¬ç›Šèµ„产的投资管ç†è¿‡ç¨‹ç³»ç»ŸåŒ–和规范化,例如è¦æ±‚ç†äº‹ä¼šåˆ¶å®šæ”¯å‡ºæ”¿ç–和投资政ç–,鼓励ç†äº‹ä¼šåœ¨å®žè¡Œç›‘管的åŒæ—¶å°†å…·ä½“投资业务外包给专业资产管ç†å…¬å¸ç‰ã€‚
ç¦ç‰¹åŸºé‡‘会的工作为公益机构日åŽæˆä¸ºå‡ºè‰²çš„æŠ•èµ„è€…å¥ å®šäº†åŸºç¡€ã€‚åœ¨ä¹‹åŽçš„è¿‘50年间,美国公益机构从害怕风险ã€å¢¨å®ˆæˆè§„和由志愿者负责投资的状æ€ï¼Œé€æ¥è½¬åž‹æˆä¸ºç»“构清晰ã€çŽ°ä»£ä¸“业ã€ä»¤äººèµ·æ•¬çš„投资管ç†è€…。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:具体æ¥è¯´ï¼Œæ¤åŽ50年间,公益机构的投资趋势å‘生了哪些é‡è¦å˜åŒ–?
å¢å’:进入1990年代以æ¥ï¼ŒæŠ•èµ„多元化是公益机构,特别是大型ç§äººåŸºé‡‘会åŠå¤§å¦æèµ åŸºé‡‘çš„æŠ•èµ„è¶‹åŠ¿ã€‚è¿™ä¸€è¶‹åŠ¿æ·±å—耶é²å¤§å¦æèµ åŸºé‡‘çš„å½±å“。过去,公益机构往往åªæŠ•èµ„于资产æµåŠ¨æ€§å¤§çš„股市或者债券市场,然而,耶é²å¤§å¦çš„æèµ åŸºé‡‘åœ¨å¤§å«Â·æ–¯æ–‡æ£®çš„领导下,大胆投资于æµåŠ¨æ€§ç¨å·®ä½†ç¨³å®šæ€§åŠå›žæŠ¥çŽ‡è¾ƒé«˜çš„ä¸»åŠ¨åž‹çš„æŠ•èµ„æ¸ é“,如对冲基金和ç§å‹ŸåŸºé‡‘ç‰ã€‚
通过对历å²æ•°æ®å’ŒæŠ•èµ„预期的科å¦è®¡ç®—,斯文森用现代投资组åˆç†è®ºæ¥åˆ†é…对ä¸åŒé‡‘èžé¢†åŸŸçš„投资比é‡ï¼Œè¿™ä¸€æ–¹æ³•è¢«ç§°ä¸ºâ€œè€¶é²æ¨¡åž‹â€ã€‚他的先锋ç†å¿µä¸ºæ— 数机构投资人带æ¥å¯è¿ªï¼Œä¸Žä»–共事过的“门徒â€30å¹´æ¥å…ˆåŽæˆä¸ºè¯¸å¤šç¾Žå›½ä¸€æµå¤§å¦æˆ–基金会的首å¸æŠ•èµ„官。æèµ åŸºé‡‘çš„æŠ•èµ„å›žæŠ¥å¼€å§‹å¾—åˆ°é•¿è¶³å¢žé•¿ï¼Œæ®ç‹¬ç«‹éƒ¨é—¨ç»Ÿè®¡ï¼Œè‡ª1977年至1996年间,美国éžè¥åˆ©éƒ¨é—¨ä»Žæèµ åŸºé‡‘æ‰€èŽ·å¾—çš„æŠ•èµ„æ”¶ç›Šè‡ªæ¯å¹´51亿美元飞涨到315亿美元。
优秀的投资组åˆé£Žé™©å°ã€æ”¶ç›Šé«˜ï¼Œå®ƒçš„æž„æˆå¾€å¾€æ˜¯å¤šå…ƒè€Œå¤æ‚çš„ï¼Œé™¤äº†ä¼ ç»Ÿçš„è‚¡ç¥¨å’Œå€ºåˆ¸ä¹‹å¤–ï¼Œéœ€è¦åœ¨å¦ç±»æŠ•èµ„领域有专门渗é€ã€‚å¦ç±»æŠ•èµ„包括投资ç»å¯¹æ”¶ç›Šå¯¹å†²åŸºé‡‘ç–略,ç§å‹Ÿè‚¡æƒï¼Œä»¥åŠå®žç‰©èµ„产(房地产ã€æœ¨æ和能æºç‰),这些领域需è¦æŠ€æœ¯é«˜åº¦ç»†åˆ†åŒ–的专业人员的主动型管ç†ã€‚æ£æ˜¯è¿™ç§æŠ•èµ„组åˆçš„å¤æ‚性,æ‰æœ‰å¯èƒ½â€œèƒœäººä¸€ç¹â€ï¼Œå¸¦æ¥å‡ºè‰²ä¸šç»©ã€‚è¿™ç§å¤æ‚性也促使越æ¥è¶Šå¤šçš„公益机构雇用首å¸æŠ•èµ„官,æ供有ç»éªŒçš„管ç†ï¼Œå¹¶èƒ½å¤Ÿä»¥ä¸“业眼光为机构选择最好的外部资产管ç†å…¬å¸ï¼ŒçœŸæ£åˆ›é€ 赢利。在美国,公益机构的首å¸æŠ•èµ„官å¯ä»¥è¯´æ˜¯è¿›å…¥21世纪之åŽçš„一个新行当,从2000年到2004å¹´é—´å¢žåŠ äº†100人,目å‰äººæ•°ä»åœ¨ä¸æ–å¢žåŠ ã€‚å‘达国家金èžå¸‚场竞争激烈,国际新兴市场机é‡å’Œé£Žé™©å¹¶å˜ï¼ŒæŠ•èµ„ç–略越æ¥è¶Šä¾èµ–高科技和技术细分,这一切都必然推动资产管ç†èµ°å‘æ„ˆåŠ ä¸“ä¸šåŒ–çš„é“路。
眼下,大型公益机构的首å¸æŠ•èµ„官é¢ä¸´çš„挑战是如何在日益å¤æ‚的投资环境ä¸ç®¡å¥½æœºæž„内部的“全çƒé‡‘èžä¼ä¸šâ€ï¼Œè€Œä¸å°åž‹å…¬ç›Šæœºæž„的挑战是如何在éžè¥åˆ©çš„薪酬和文化背景ä¸å¸å¼•å¹¶ç•™ä½å‡ºè‰²çš„投资管ç†äººå‘˜ã€‚跟大型机构相比,ä¸å°åž‹æœºæž„处于投资劣势,他们ç»å¸¸åªå¾—选择那些相对简å•çš„投资组åˆæ–¹å¼ï¼Œæˆ–者将æŸäº›æŠ•èµ„ä¸šåŠ¡å¤–åŒ…ã€‚æ— è®ºé‡‡å–何ç§æ–¹å¼ï¼Œæœªæ¥çš„公益机构资产管ç†é¡¹ç›®ä¼šè¶Šæ¥è¶Šç±»ä¼¼äºŽè¿›è¡Œå…¨çƒèµ„产管ç†çš„“åŽå°”è¡—ç²¾å“店â€ã€‚
æ²»ç†ç»“构和管ç†æ¨¡å¼
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:管ç†å…¬ç›Šèµ„äº§æœ‰æ€Žæ ·çš„ç‰¹ç‚¹?
å¢å’:公益资产代表ç€æèµ äººå¯¹æœºæž„å®—æ—¨çš„æ°¸ä¹…æ”¯æŒï¼Œæœºæž„管ç†äºº(包括首å¸æŠ•èµ„官ã€æŠ•èµ„团队ã€ç†äº‹ä¼šå’Œé¡¾é—®)对æ¤æœ‰ç€â€œä¿¡æ‰˜ä»£ç®¡â€çš„责任,他们是社会财富的“å—托人â€ã€‚
管ç†å…¬ç›Šèµ„产有三大特点。首先,å—托人有公益使命,在作投资决定时应æ„识到社会给予他的æœåŠ¡äºŽå…¬å…±åˆ©ç›Šçš„神圣信托。然而,审慎并ä¸æ„味ç€ä¿å®ˆï¼Œå¦‚æžœå› ä¸ºç¼ºä¹åˆ¤æ–力或决ç–è¿‡ç¨‹æ•ˆçŽ‡ä½Žä¸‹è€Œå¯¼è‡´æ— æ³•è¾¾åˆ°é¢„æœŸå›žæŠ¥ï¼Œä¾¿ä¸æ˜¯å®¡æ…Žçš„表现。其次,代管社会财富è¦æœ‰ä¸€ä¸ªåˆç†çš„投资决ç–è¿‡ç¨‹ï¼Œè¿™ä¸ªè¿‡ç¨‹æ˜¯ç»“æž„åŒ–å’Œæ ‡å‡†åŒ–çš„ï¼Œä½†ä¸åº”å˜æˆå®˜åƒšä½œé£Žï¼Œå½±å“效率。最åŽï¼Œå…¬ç›Šèµ„产永久性的特点è¦æ±‚对它的投资具备长远眼光,这也使得投资管ç†äººæ›´æœ‰å‹‡æ°”和资æºåŽ»å°è¯•æµåŠ¨æ€§å·®çš„低效市场和新兴的投资工具。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:公益资产的管ç†æ¨¡å¼ä¸€èˆ¬æ˜¯æ€Žæ ·çš„?
å¢å’:公益资产通常由ç†äº‹ä¼šå†…所设立的投资委员会负责管ç†ï¼Œå¹¶å§”托资产管ç†ä¸“业人士负责具体的投资业务。投资委员会由具有金èžå’Œå•†ä¸šç›¸å…³çŸ¥è¯†ç»éªŒçš„ç†äº‹ä¼šæˆå‘˜ç»„æˆï¼Œä¹Ÿå¯ä»¥é‚€è¯·ä¸€äº›å¤–部顾问å‚åŠ ã€‚æŠ•èµ„å§”å‘˜ä¼šè´Ÿè´£åˆ¶å®šæŠ•èµ„æ”¿ç–,é¿å…利益冲çªï¼Œç›‘ç£æŠ•èµ„情况,ä¿è¯æŠ•èµ„战略符åˆæœºæž„çš„ç›®æ ‡ã€‚æŠ•èµ„æ”¿ç–ä¸è®¾å®šæŠ•èµ„ç›®æ ‡ã€ç®¡ç†è¿‡ç¨‹ã€æŠ•èµ„组åˆçš„分类和分é…情况ã€æˆ˜ç•¥åŽŸåˆ™ã€è¢«ç¦æ¢çš„投资行为ã€é£Žé™©æŽ§åˆ¶è®¡åˆ’ã€è¡¡é‡æŠ•èµ„结果的基准ç‰ï¼Œä¸ºæŠ•èµ„æ供基本框架。
投资委员会的人数ä¸å®œå¤šï¼Œä¸€å¹´å¬å¼€å››è‡³äº”次会议。对于一个è¿ä½œæˆç†Ÿçš„机构,投资委员会应积æžå‚与投资政ç–的制定,明确投资组åˆçš„总体分é…情况,监控投资业绩和关键战略,批准投资办公室的é‡è¦äººäº‹å˜åŠ¨ï¼Œè€Œå°†æ—¥å¸¸çš„ã€æŠ€æœ¯æ€§çš„æŠ•èµ„å†³å®šäº¤ç»™ä¸“ä¸šå›¢é˜ŸåŽ»æ‰§è¡Œã€‚å®žè·µè¡¨æ˜Žï¼Œä»¥ä¸“ä¸šæŠ•èµ„å›¢é˜Ÿä¸ºä¸»å¯¼ï¼ŒåŠ ä¸ŠæŠ•èµ„å§”å‘˜ä¼šçš„æœ‰æ•ˆæ²»ç†ï¼Œå†³ç–过程æ‰å¹³åŒ–,是较为行之有效的投资过程。
投资委员会也需è¦è‡ªæˆ‘æ²»ç†ã€‚例如美国红åå—ä¼šåœ¨ç½‘ç«™ä¸Šå…¬å¸ƒæŠ•èµ„å§”å‘˜ä¼šçš„ç« ç¨‹ï¼Œå¯¹å·¥ä½œç›®çš„ã€æˆå‘˜ç»„æˆã€ä¼šè®®å½¢å¼ã€å†³ç–程åºå’ŒèŒè´£èŒƒå›´éƒ½æœ‰æ˜Žç¡®è§„å®šã€‚ç« ç¨‹ä¸è¿˜è§„定,投资委员会æ¯å¹´é¡»å¯¹è‡ªå·±çš„业绩表现进行评估,并将报告递交治ç†å§”员会阅览。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:ä¸åŒè§„模的公益机构,在管ç†æ¨¡å¼ä¸Šå…·ä½“æœ‰æ€Žæ ·çš„ä¸åŒ?
å¢å’:大型公益机构设有首å¸æŠ•èµ„官的èŒä½ï¼Œæœ‰èµ„æºå¸å¼•åˆ°æ°å‡ºçš„专业人士,在机构内部拥有投资团队,他们实行ç†äº‹ä¼šåˆ¶å®šçš„投资政ç–,优化投资组åˆåˆ†é…,选择最好的外部资产管ç†å…¬å¸å…±åŒè¿½æ±‚æŠ•èµ„ç›®æ ‡ã€‚å¯¹äºŽèµ„æºæœ‰é™çš„ä¸å°åž‹æœºæž„而言,管ç†æ¨¡å¼è¶‹äºŽå¤šæ ·ã€‚æœ‰çš„æœºæž„æ‹¥æœ‰å¼ºå¤§ä¸”ä¸“æ³¨çš„æŠ•èµ„å§”å‘˜ä¼šï¼Œè¿™æ ·å³ä¾¿ç¼ºä¹å»ºç«‹ä¸“业团队的资æºï¼Œä¹Ÿèƒ½è¾ƒå¥½åœ°ç®¡ç†èµ„产。有的机构雇用年轻å´æœ‰åŸ¹å…»å‰é€”的首å¸æŠ•èµ„官,在投资委员会的扶æŒä¸‹ä¹Ÿèƒ½å–得良好业绩。例如美国天主教圣æ¯å¤§å¦çš„首å¸æŠ•èµ„官å¸è€ƒç‰¹Â·æ¢…å¸•æ–¯æ˜¯è¯¥æ ¡æ ¡å‹ï¼Œå¹´ä»…26å²å°±æ‹…æ¤ä»»ï¼Œåœ¨ä»–20多年的管ç†ä¸‹ï¼Œåœ£æ¯å¤§å¦çš„资产从4åƒå¤šä¸‡ç¾Žå…ƒå¢žåŠ 到104亿美元。而对于缺ä¹ç‰¹æ®Šä¼˜åŠ¿çš„机构,将首å¸æŠ•èµ„官èŒä½åŠæŠ•èµ„团队外包给资产管ç†å…¬å¸ï¼Œæˆ–者采用è¿ä½œç®€å•çš„è¢«åŠ¨åž‹æŠ•èµ„æ¸ é“,则ä¸å¤±ä¸ºåˆç†çš„办法。
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《ä¸å›½æ…ˆå–„å®¶ã€‹ï¼šä»¥ä½ çš„è§‚å¯Ÿå’Œç ”ç©¶ï¼Œå–å¾—å“越业绩的公益机构在投资战略上呈现哪些共åŒç‚¹?
å¢å’:有四个共åŒç‚¹ã€‚第一,通过投资多ç§ç›¸å…³æ€§ä½Žçš„ç–ç•¥é™ä½Žé£Žé™©ã€‚在投资组åˆä¸ä¾§é‡éžä¼ 统ã€ç±»è‚¡ç¥¨æ”¶ç›Šçš„å¦ç±»æŠ•èµ„æ¸ é“ï¼Œè¿™æ ·å¯ä»¥åœ¨ä¸å¢žåŠ 风险的æ¡ä»¶ä¸‹æå‡å›žæŠ¥çŽ‡ã€‚第二,采用与众ä¸åŒçš„投资方å¼ï¼Œè¿ç”¨æœ€æ–°æŠ€æœ¯å’Œäººæ‰ï¼Œåœ¨å¸‚场时机和选股ç–略上拉开与一般机构的差è·ã€‚第三,由于资产强大,有规模ç»æµŽï¼Œåœ¨ä¸Žå¤–部管ç†å…¬å¸å•†è®®è´¹ç”¨æ–¹é¢èŽ·å¾—优势。最åŽï¼Œé€šè¿‡é•¿æœŸäººé™…关系(如å¦æ ¡çš„æ ¡å‹)获得投资一æµåŸºé‡‘的早期机会。许多优秀的机构资产管ç†äººï¼Œå¦‚康桥汇世集团总è£æ¡‘迪·尤瑞和哈åŸå¾·é¡¾é—®å…¬å¸åˆ›åŠžäººä¸¹å°¼æ–¯Â·å“ˆåŸå¾·éƒ½è¿™æ ·æ€»ç»“é“:ç€çœ¼é•¿æœŸæŠ•èµ„,良好的治ç†ï¼Œä»¥åŠæŠ•å…¥æ–°æ¸ é“和新技术的æ„æ„¿å’Œèƒ½åŠ›ï¼Œé€ å°±äº†å¤§åž‹å…¬ç›Šæœºæž„çš„æˆåŠŸä¸šç»©ã€‚
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:能å¦å…·ä½“举例ä½è¯?
å¢å’:è¦èŽ·å¾—高于市场回报率的业绩是一场零和åšå¼ˆã€‚若有一个投资者赢得高于市场的回报率,便æ„味ç€å¦ä¸€ä¸ªæŠ•èµ„者输了这场争夺赛,高昂的投资管ç†æ”¶è´¹ç”šè‡³æ„味ç€è¿™æ˜¯ä¸€åœºè´Ÿå’Œåšå¼ˆï¼Œæ€»ä½“所失大于总体所得。在公益资产管ç†é¢†åŸŸä¸ï¼Œé‚£äº›å¤§åž‹æœºæž„是投资先行者:他们最早涉入ç§å‹Ÿè‚¡æƒã€å¯¹å†²åŸºé‡‘ã€å›½é™…股票ã€æ–°å…´å¸‚场债券和实物资产ç‰å¦ç±»æŠ•èµ„æ¸ é“,在åšå¼ˆä¸å 有优势。
例如,美国自由女神åƒå’Œè‰¾åˆ©æ–¯å²›åŸºé‡‘会是一家ä¸ç‰è§„模的公益机构,致力于这两大历å²å»ºç‘的维护工作,它的投资组åˆç”±å¤§åˆ°å°åŒ…括:37%美国大市值股票,23%固定收益,15%其他å‘达国家股票,8%大宗商å“,7%é•¿/çŸä»“股票基金,5%新兴市场股票,以åŠ5%多ç–略对冲基金 。然而,耶é²æèµ åŸºé‡‘ç›®å‰çš„投资组åˆåˆ™åŒ…括:32.5%ç§å‹Ÿè‚¡æƒ(å…¶ä¸é£Žé™©æŠ•èµ„16.3%,æ æ†æ”¶è´16.2%),20.5%ç»å¯¹æ”¶ç›Šå¯¹å†²åŸºé‡‘,14.7%国际股票,14%房地产,6.7%自然资æºï¼Œ4.9%固定收益,3.9%美国股票,以åŠ2.8%现金。两者相比,耶é²æèµ åŸºé‡‘å¯¹ç§å‹Ÿè‚¡æƒã€å¯¹å†²åŸºé‡‘ã€æˆ¿åœ°äº§ç‰å¦ç±»æŠ•èµ„é¢†åŸŸçš„æŠ•å…¥è¿œè¿œè¶…è¿‡å¯¹æ–¹ï¼Œåœ¨è¿‡åŽ»å‡ åå¹´ä¸ï¼Œè€¶é²æèµ åŸºé‡‘æ£æ˜¯ä»Žè¿™äº›é¢†åŸŸèŽ·å¾—最高的收益。
大型公益机构之所以能够å–å¾—å“è¶Šä¸šç»©ï¼Œå½’æ ¹ç»“åº•åœ¨äºŽä»–ä»¬å¯¹æŠ•èµ„å¤šå…ƒåŒ–çš„ä¸æ‡ˆè¿½æ±‚和大胆创新。多元化是一ç§å°†æŠ•èµ„组åˆä¸ç›¸å…³æ€§ä½Žçš„资产混åˆåœ¨ä¸€èµ·çš„风险管ç†æŠ€æœ¯ã€‚当投资组åˆé‡Œçš„资产相关性低的时候,一类资产éå—çš„æŸå¤±å¸¸å¸¸è¢«å…¶ä»–资产的收益所抵消,投资组åˆåœ¨èŽ·å¾—相åŒå›žæŠ¥çš„情况下承å—的风险就低。多元化是é™ä½ŽæŠ•èµ„风险而ä¸é™ä½Žé¢„期收益的唯一方法,å¯ä»¥è¯´æ˜¯æŠ•èµ„领域里唯一的“å…è´¹åˆé¤â€ã€‚当大型公益机构在30å¹´å‰å¼€å§‹æŠ•å…¥å¦ç±»æŠ•èµ„领域时,å¦ç±»èµ„äº§å’Œä¼ ç»Ÿèµ„äº§çš„ç›¸å…³æ€§ä½Žï¼Œä»–ä»¬æ—©æœŸçš„å¤§èƒ†åˆ›æ–°åœ¨è‹¥å¹²å¹´åŽèŽ·å¾—了丰厚的回报。
《ä¸å›½æ…ˆå–„家》:但是,当越æ¥è¶Šå¤šçš„投资者都进入到之å‰æ‰€è°“çš„å¦ç±»æŠ•èµ„领域时,å¦ç±»ä¾¿ä¸æˆå…¶ä¸ºå¦ç±»äº†ã€‚
å¢å’:大型公益机构令人瞩目的æˆç»©ä¼šå¼•å‘更多的投资者进入å¦ç±»æŠ•èµ„领域,当åˆçš„å¦ç±»æ¸ é“å·²ç»é«˜åº¦æœºåˆ¶åŒ–,æˆä¸ºäº†ä¸»æµæ¸ é“,è¦æƒ³èŽ·å¾—åƒè¿‡åŽ»é‚£æ ·çš„高收益就å˜å¾—ååˆ†å›°éš¾ã€‚å› æ¤ï¼ŒæŠ•èµ„者必须ä¸æ–寻找新的“å¦ç±»â€ï¼ŒæŒ–掘出能够å†åº¦å‡»è´¥å¸‚场的“秘密æ¦å™¨â€ã€‚
éšç€é‡‘èžç†è®ºå’Œè®¡ç®—机交易的å‘展,一些具有创新精神的投资管ç†äººå·²ç»åœ¨äººå·¥æ™ºèƒ½é¢†åŸŸå¼€å‘低相关性的å¦ç±»æŠ•èµ„产å“,并开拓包括ä¸å›½åœ¨å†…的新兴市场。如åŒèŒƒå¾·å ¡å¤§å¦å‰é¦–å¸æŠ•èµ„官å¨å»‰Â·æ–¯å®¾å…¹æ‰€è¨€ï¼šâ€œå°é²œè€…胜,åŽæ¥è€…亡。â€åˆ›æ–°æ˜¯æ‰€æœ‰æœºæž„投资者在未æ¥æ‰€é¢ä¸´çš„æœ€å¤§æŒ‘æˆ˜ã€‚æ•¢äºŽæŒ‘æˆ˜ä¼ ç»Ÿï¼Œé€†åŠ¿è€Œè¡Œï¼Œæ‰èƒ½å„领风骚数百年。
本文原载于《ä¸å›½æ…ˆå–„家》,2017å¹´1月